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高华证券:5月份官方采购经理人指数显示制造业增速放缓 但硬数据表现可能好于PMI

2019-12-04 10:32:57来源:励志吧0次阅读

高华证券:5月份官方采购经理人指数显示制造业增速放缓 但硬数据表现可能好于PMI 2012-06-01 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

亚洲宏观数据评价平台分数:-16(4,-4)与GDP的关联度为4,最高分为5相对于市场预测的差异为-4,范围从-5至+5最新数据:

5月份,由国家统计局与中国物流与采购联合会(CFLP)共同编制的制造业采购经理人指数(PMI)从4月份的53.3%降至50.4%(彭博市场预测为52.0%;路透市场预测为52.2%)。

用标准的X12方法进行简单再次季调后,采购经理人指数从4月份的51.4%降至50.1%。

5月份,在PMI成分指数中(以下数据均为再次季调后数据,全部成分指数请参见图表7):

生产成分指数从4月份的54.5%降至52.0%。

新订单成分指数从4月份的50.9%降至49.8%。

原材料库存成分指数(通常为顺周期性)从4月份的47.0%降至45.9%。

从业人员成分指数从4月份的49.6%升至50.0%。

中国经济数据简评供应商配送时间指数从4月份的49.1%降至48.9%。

购进价格成分指数从4月份的51.9%降至44.9%。

新出口订单成分指数从4月份的50.2%降至49.1%。

进口成分指数从4月份的48.9%降至47.9%。

产成品库存成分指数从4月份的50.4%升至51.1%。

积压订单成分指数从4月份的45.7%降至43.2%。

采购量成分指数从4月份的51.9%降至50.6%。

同时,汇丰/Markit采购经理人指数终值从4月份的49.3%降至48.4%(预览数据为48.7%)。

要点再次季调后,PMI数据从上月的51.4降至50.1。这一数值无疑低于预期,但随着近期的政策放松开始对经济活动产生影响,我们认为实际的制造业增速未必像5月PMI数据所显示的那样疲软。

季调问题:官方PMI的历史数据显示,5月数据明显偏低而且自数据2005年开始以来无一例外地低于4月份水平。早些年3个百分点的降幅十分常见,但近年来这一季节性降幅似乎有所降低(2005年:-3.8个百分点;2006年:-3.3个百分点;2007年:-2.9个百分点;2008年:-5.9个百分点;2009年:-0.4个百分点;2010年:-1.8个百分点;2011年:-0.9个百分点)。运用标准的X12方法进行再次季调后,5月数据仍较4月份低1个百分点左右。但X12调整法倾向于给予近期数据更大权重,也就是假设近期季节性的弱化是一个稳定走势,但该假设未必成立。

随着假期效应发生逆转、政策放松的积极效应开始显现,我们认为硬数据表现可能会好于PMI我们认为,受政策放松和假期效应(五一假期安排致使4月的公共假期多了一天而5月则少了一天)的综合影响,5月份硬数据应该较4月份非常疲弱的水平有所改善。

疲软的PMI数据倾向于为政策进一步放松提供支撑,但我们认为预期不能过高PMI总体数据和生产/新出口订单成份指数的走软倾向于提高决策层通过放松政策来稳增长的意愿。同时,购进价格成份指数大幅下降倾向于缓解他们对于政策放松导致通胀卷土重来的担忧。虽然这一推一拉两方面因素的综合作用倾向于为政策进一步放松提供支撑,但本月随后即将公布的工业增加值和CPI通胀率等硬数据将是影响政策决策的更重要因素。

我们认为,目前政府并未明确未来政策放松的规模,而是采取“随机应变”的调整方式。具体措施可能会包括进一步下调存准率、年底前降息两次、以及进一步放宽贷款额度限制等形式。这些措施有望带动实体经济增速较4月份有所反弹,我们预计全年当中增速将逐步回升。

在我们看来,政策放松规模不太可能达到或接近2008-2009年时的量级,尤其是在当前外需形势显著好于2008-2009年的情况下。我们预计欧元区状况将勉强维持而不会继续显著恶化。同时,中国在采取放松政策时面临着更多的限制,其中包括通胀隐忧持续,以及国内经济的负债率升高(尤其是地方政府融资平台负债)等。同时,由于更加重视结构性问题,决策层对于增长放缓的容忍度较以往也略有提高。

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